事件：2023年规上工业企业盈利同比-2.3%，前值-4.4%；其中，12月单月同比16.8%。

1.2023全年规上工业企业利润降幅延续收窄、强于预期；12月单月赫然走弱，采矿业是主要负担。

具体看，2023全年限制以上工业企业利润同比-2.3%，比拟前值收窄2.1个百分点，仍然延续岁首以来降幅收窄趋势；按照测算，两年复合增速约为-3.2%，比拟前值络续收窄0.8个百分点。

其中：12月当月同比16.8%，贯穿5月同比正增，增速比拟前值回落12.7个百分点；两年复合增速约为-2.1%，比拟前值回落5.6个百分点；环比-18.8%，创少见据以来同时新低（2012-2019年环比均值为18.5%）。

按照咱们测算，12月采矿、制造业利润同比分裂为-73.9%、3.4%，公用做事同比扭亏为盈。采矿业利润同比大降，可能跟12月煤炭、原油等巨额商品价钱回落，以及油气开采行业年末和洽计提钞票减值，导致营收利润率大幅下降关系。

2、按照“利润=营收*利润率”的分析框架，营收回升是2023年工业企业利润的主要复古，利润率依然负担。

其中：1）营收方面，2023年累计同比1.1%，比拟前值回升0.1个百分点，是工业企业利润降幅收窄的主要复古。要是将营收按量价两方面拆解：2023年工业加多值同比4.6%、PPI同比-3.0%，二者兼并，基本能够解释全年营收的变化；角落上看，12月工业加多值同比6.8%（前值6.6%），PPI同比-2.7%（前值-3.0%），指向量的加多依然营收改善的主要复古，价钱依然主要负担。

2）利润率方面，2023年工业企业营收利润率5.76%，比拟2022年下降0.2个百分点；12月单月营收利润率约为5.2%，比拟前值下降1.8个百分点，是12月利润环比下降的主要负担。

3、抽象看，2023年12月工业企业利润角落走弱，跟此前经济、价钱、PMI等数据信号一致，进一步突显需求不及、内生能源不彊。月中公布的12月事济数据休戚并存，其中基建、制造业投资发力，工业坐褥延续偏强；关联词，地产跌幅进一步扩大，浪掷再度低于预期，出口、物价仍弱，信贷结构欠佳，指向现时经济下行压力仍大，需求不及、内生能源不彊依然主要制约。瞻望2024年，经济制约身分仍多，稳信心、稳增长亟待战略加码，中央加杠杆、“三大工程”等是主要持手。

4、结构看，见原险阻游、分行业、库存端、所有制、杠杆率等5大信号。

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1）险阻游看：采掘行业利润占比赫然回落，原材料、中游开导行业利润占比续升。2023年上游（采掘+原材料）利润占比回落0.8个百分点至41.1%，创2020年底以来最低水平。其中：采掘行业利润占比回落1.5个百分点至16.1%，油气开采行业利润下降是主要负担，可能跟部分企业和洽计提钞票减值、油价下降等关系；原材料关系行业利润占比回升0.7个百分点至25.0%，主因上游巨额价钱回落，利润率增厚。中游开导制造行业利润占比回升0.9个百分点至34.6%，创2020年底以来新高。卑劣浪掷品制造关系行业利润占比回升0.4个百分点至15.5%，仍在偏低水平。公用做事利润占比续降0.5个百分点至8.9%。

2）分行业看：需求仍弱，玄色、有色盈利改善，建材等行业盈利延续偏弱。

3）库存端看：景色库存再度回升，本色库存续降。2023年12月规上工业企业产制品库存同比增速时隔2个月再度回升0.4个百分点至2.1%，剔除价钱的本色库存增速续降0.4个百分点。按照典型库存周期推演，现时库存已在底部区域，后续可能慢慢开启补库；关联词，鉴于需求不及、本色库存偏高级，本轮补库可能偏弱、经过可能存在反复。

4）杠杆率看：工业企业钞票欠债率季节性回落。限度2023年12月底，工业企业钞票欠债率回落0.5个百分点至57.1%，稳健季节规矩，其中规上工业企业钞票同比增6.0%，环比-0.3%，创少见据以来同时次低；欠债同比增5.9%，环比-1.1%，创1999年7月以来最低，标明企业债务推广意愿仍然偏低。

5）所有制看：私企筹办压力仍大。盈利方面，2023年国企、私企盈利分裂同比-3.4%、2.0%，两年复合增速分裂-0.3%、-2.7%；回款方面，2023年私企应收账款回收期61.8天，比拟国企和2022年同时偏长14.7天和10.6天；投资方面，2023年国企、私企固定钞票投资分裂同比4.9%、-5.0%，两年复合增速分裂为8.8%、-1.5%。

（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事，刘安林系国盛证券宏不雅分析师）

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